星源材质(300568)事件点评：需求提速叠加产能释放，隔膜龙头迎业绩拐点

　　近期，公司公告与多个客户签订合作协议、框架合同以及供货合同，例如，4月26日公司公告与亿纬锂能签订0.7亿元隔膜商务合作协议;4月19日与比克动力签署预计2019年度比克动力将向公司采购1.2亿平米隔膜的供货合同;4月9日与合肥国轩签署采购约为1亿平方米框架合同。

　　投资要点：

　　订单捷报频传，彰显公司实力。4月26日公司公告与亿纬锂能签订0.7亿元隔膜商务合作协议，4月19日公司与比克动力签预计2019年度比克动力将向公司采购1.2亿平米隔膜的供货合同;4月9日与合肥国轩签署采购约为1亿平方米框架合同;1月28日公司与孚能科技签订了2019年度隔膜产品需求不少于4000万平方米的合作协议，以上多个(意向)订单凸显公司产品优势与行业地位，公司深耕隔膜多年，逐渐步入收获期。

　　干、湿膜齐头并进，产能有序释放。目前公司拥有深圳、合肥、常州三大基地。公司合肥基地已满产满销，常州基地湿法已批量，国内大客户预计Q2放量。

　　1)常州基地：是公司新建基地，承载公司未来主要产能，目前建设稳步推进。常州基地完全达产后，产品成本预计将进一步下降;常州产能预期释放将成为公司重要盈利增长点。子公司常州星源负责实施的“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”，共计8条产线，目前已有2条线正在客户认证，预计2019Q2开始批量出货。

　　同时，其它几条产线也将陆续投放。江苏星源的干法和涂覆产能也将在今年开始逐渐投放，计划新建8条干法隔膜产线，达产后将形成4亿平米干法年产能。后续常州产能正常运行后同时随着涂覆生产线投放，产品附加值有望持续提升。

　　2)合肥基地：湿法产能释放。公司控股子公司合肥星源湿法隔膜产能逐步释放，2019Q1合肥星源已批量配套国轩，目前已基本满产，贡献主要的出货增量。

　　旺盛需求以及海外客户占比提升有望助推产品价格触底企稳。公司2019Q1实现营收1.62亿/YoY-5.74%;归母净利润0.76亿/YoY-14.81%，扣非净利润0.37亿/YoY-19.98%，业绩下降的主要原因有：1)2019Q1隔膜出货价格同比下滑，影响了产品利润率，Q1毛利率约49.6%/(YoY-3.4pct，QoQ+6.3pct);2)财务费用率同比增长较多。

　　整体而言，隔膜价格下滑对2019Q1整体业绩增长造成一定负面影响，但随着下游客户对高端隔膜需求增长以及海外客户占比的提升，星源材质作为隔膜行业龙头，其产品有望率先企稳。

　　客户优势明显，大额订单助推公司迎中长期业绩拐点。公司拥有优秀的客户群体，为公司持续稳定发展奠定了坚实基础。国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等国内知名电池头部企业。

　　国际市场，公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商，并与其它国外大型知名锂离子电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作，未来有望不断提升在国际市场的占有率。

　　大额订单保证助推公司迎业绩拐点，年内公司已与孚能、国轩、村田等客户签订新增大额订单，未来产能投放后将有望继续突破国内外客户。同时，2018Q2公司出货量基数比较低，随着公司常州基地产能投放后公司业绩预计将开始改善，迎来中长期业绩拐点。

　　盈利预测及维持公司“增持”评级：预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润2.44、3.08、3.66亿元，对EPS分别为1.27、1.60、1.91元，同期PE分别为23、18、15倍。基于下游需求提速叠加产能有序释放，公司迎来中长期的业绩拐点，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：政策波动风险;价格低于预期;产能投放低于预期;对主要客户依赖的风险。