金龙汽车：补贴退坡业绩承压，三龙整合趋势向好

　　事件：1)4月5日，公司公布2018年年报，公司实现营收182.91亿元，YOY+3.13%;归母净利润1.59亿元，YOY-66.82%;扣非后归母净利润1221.92万元，YOY+95.93%。

　　2)4月30日，公司公布一季报，Q1实现营收29.67亿，YOY-21.46%;归母净利润828万元，YOY+2097.98%;扣非后归母净利润-5780.99万元，YOY-154.06%。

　　点评：补贴退坡盈利承压，19年补贴政策对客车相对友好。2018年公司毛利率14.02%，YOY-4.72%，毛利率下降主要系新能车补贴退坡幅度较大。2019年新能源公交客车的补贴另行出台，随着城市电动化的继续推进，电动公交车补贴或将好于市场预期，对新能源客车销量

　　谨慎乐观。2018年客车行业相对低迷，金龙销量情况优于行业。18年大中客车销售15.1万辆，YOY-10%，其中客座车下滑幅度较大，YOY-22%，公交车市场相对稳定。公司2018年客车总销量6.19万辆，YOY+6%，其中大型客车1.67万辆，YOY+6.02%;轻型客车3.53万辆，YOY+7.82%。

　　公司在行业同比负增长情况下，保持增长，市占率持续提升。其中新能源客车销售1.2万辆，YOY+24%，市占率提升2.8个pct至11.7%，仅次于宇通(24.7%)、比亚迪(12.2%)。

　　三龙整合落地，增强营运管控能力。公司2018年5月31日发布股权增发预案，以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此实现对厦门金龙的100%控股，并在此基础上进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅，实现一体化研发，生产和销售，提高市场竞争力和话语权。

　　盈利预测及评级：预计公司19-20年分别实现归母净利润3.4、4.1亿元，EPS分别为0.56/0.68元，对应PE分别为15/13倍，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源客车销量不达预期;三龙整合不达预期。