金风科技:风机龙头受益行业复苏盈利拐点将至

　　类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2019-06-27

　　风机整机商龙头,盈利拐点将至:金风科技是国内风机龙头,主营业务是风机制造和销售。公司拥有多系列风机产品,可适应不同环境需求,风机在手订单达20.1GW,且从18年四季度起,风机招标均价回升。公司风机销量逐年上升,18年由于新机型集中输出,风机毛利率降低6.35pct,19年随着新机型的交付和规模化量产,毛利率下降压力有所缓解,规模化量产也会加强零部件的议价能力。

　　行业内电价下调政策将刺激风机抢装,作为市占率稳居第一的整机商,金风科技将受益于风电行业复苏。

　　弃风限电改善,发电业务稳步发展:金风科技风电场开发业务营收逐年增长,18年实现发电收入39.15亿元,同比增长20.28%,市场化交易电量占总发电量比例为6.9%;发电业务毛利率为64.17%,维持在较高水平。近年来公司该板块业务规模不断拓展,目前公司管理自有风电场装机量超过470万kW,发电业务发展潜力大。此外,政策促进电力消纳,弃风限电有持续改善的趋势,公司自营风电场内部收益率有望进一步提高。

　　风电运维后市场开启,服务业务发展潜力大:随着国内风电装机规模的不断增长,风电运维后市场的商机已经到来。经过多年布局和发展,到2018年底,公司后服务业务在运项目容量达6968MW,全年实现风电服务收16.52亿元;公司后服务业务在手订单金额4.89亿元人民币,同比增长11.8%,风电服务业务未来发展潜力大。

　　盈利预测与投资建议:预计金风科技2019-2021年分别实现营收372.72/446.26/516.04亿元,归母净利润35.43/46.12/54.93亿元,同比增长10.14%/30.18%/19.12%。按照当前股本计算,2019-2021EPS预测分别为0.84/1.09/1.30元/股。19/20/21年PE分别为13.39/10.29/8.64倍,考虑今年是风电大年,公司是国内风机整机龙头,开创建电站高溢价转让模式,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:1.风电行业复苏不及预期;2.风机价格上涨不及预期;

　　3.原材料和零部件价格上涨风险;4.弃风限电改善不及预期;5.公司后续订单量不及预期。