理好财7月1日讯

　　盈趣科技:烟草电子化大势所趋,精品制造服务乘东风

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杨海燕日期：2019-07-01

　　全球烟草市场规模庞大,消费人群达11亿,传统烟草销量逐年下降。全球181个国家加入WHO烟草控制框架公约并采取控烟措施。受各国控烟及消费者健康意识提高的影响,传统卷烟消费数量递减。自2013年以来,全球传统烟草市场销量平均每年下降2.3%。

　　2018年,在国际(除中国及美国)尼古丁消费市场中,电子烟产品占比上升至4%。互联网是电子烟消费理念传播的主要途径。烟草燃烧温度达600?,燃烧过程产生烟雾、烟灰以及尼古丁、焦油、亚硝胺、一氧化碳等对人体有害的物质。

　　加热型电子烟的温度低于350?,无需燃烧,避免了焦油和一氧化碳等物质的产生,有害化学成分大幅减少。此外,电子烟体积轻巧,不燃烧无灰烬,没有二手烟,还具有多种口味选择,因此,电子烟被认为是戒烟、替烟的有效解决方案。

　　推广电子烟,是菲莫国际的长期自我革命。近10年来,国内外传统烟草巨头带头研发电子烟。其中,国际第一大烟草巨头菲莫国际2018年在中国以外地区市占率为28.4%,菲莫国际正寻求商业转型,推广RRP(Reduced-RiskProduct),走向无烟的未来;

　　另一方面,PhilipMorris生产IQOS,同时生产配套适用IQOS烟具的烟弹主要有Marlboro(万宝路)、PARLIAMENT(百乐门)、HEETS(黑丝)等品牌,以烟具带动烟弹的销售。2025年,菲莫国际计划将RRP销售占比提升至30%以上,提升RRP产品收入占比至38%-42%。

　　服务于传统烟草及电子烟第一巨头菲莫国际。菲莫国际拥有1.5亿全球消费者,截止2019Q1,iQOS用户突破1000万,其中730万烟民已切换成iQOS用户。目前,iQOS在全球电子烟市场市占率达57%,是最受欢迎的加热不燃烧电子烟产品。

　　2019年5月初FDA授权菲莫国际生产的新烟草产品用于IQOS“烟草加热系统”。2017年全球电子烟销售额约为100亿美元,美国就占了近50%的市场份额,目前以雾化电子烟为主,预计PMI在美国市场的铺垫将带来新一轮成长。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。预测2019/2020/2021年,盈趣科技营业收入分别为32/36/50亿元,归母净利润分别为9.5/10.4/14.6亿元。参考电子同业公司2019年22倍PE估值,对应2019年目标市值208.6亿元,较当前市值亿元上升空间15%,给予增持评级。

　　风险提示:美国FDA对加热不燃烧电子烟的政策变化;盈趣科技核心产品份额或毛利率下降。