鲁亿通深度分析:绑定碧桂园,业绩高增长

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆,肖索日期：2019-07-01

　　并购昇辉电子,业绩高增长:鲁亿通成立于2003年主营高低压电气成套设备,2018年公司以20亿元的对价(现金支付5.7亿元,发行股份支付14.3亿元)并购昇辉电子,主要产品电气设备、LED照明和智慧社区等。昇辉电子的客户与公司部分重合,能够与公司原本的电气设备业务产生较好的协同效应。2018年公司实现收入30.3亿元,同比增长10.5倍,实现归母净利润4.5亿元,同比增长15.3倍。

　　电气设备绑定碧桂园,现金激励促业绩超预期:昇辉电子2011年开始进入碧桂园供应商名录,已获得碧桂园2017年-2020年战略合作伙伴认证。目前公司产品在碧桂园项目中的占比较低,未来有望持续提升。

　　此外,并购之初上市公司承诺昇辉电子,如果2017年-2019年实现的净利润分别超1.8亿元、2.16亿元和2.59亿元的业绩承诺,那么超额部分的50%将以现金奖励给届时仍在昇辉电子任职的核心管理层,目前来看2017年、2018年昇辉电子均大幅超额完成业绩承诺。未来公司将受益于产品在碧桂园项目中渗透率的提升,业绩有望持续超预期增长。

　　LED照明+智慧社区,带来业绩增量:2018年LED照明占比总营业收入的19.6%,由于客户结构与电气设备产品有一定的重合,因此可以配合电气设备产品一起销售,同样受益于碧桂园的增长。行业方面,根据前瞻产业研究院数据,2017年我国LED行业产值约6368亿元,同比增长21.4%。

　　随城市化的发展,LED市场需求有望保持在15%以上的增速。智慧社区业务占比营业收入7.6%,它是智慧城市概念之下的社区管理的一种新理念,是新形势下社会管理创新的一种新模式,是潜在的业绩高增长点。

　　投资建议:基于公司电气设备、LED照明和智慧社区业务的发展情况,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.9亿元、7.8亿元、8.5亿元,分别同比增长31%、31%、9.4%。对应每股收益分别为1.18元、1.55元、1.70元,分别对应12倍、9倍、8倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。

　　风险提示:行业政策变化的风险;客户集中度过高的风险;应收账款及应收票据余额较大的风险;商誉减值的风险;存货减值的风险;智慧社区板块业务拓展不及预期的风险。