11月25日晚，中国证券结算登记有限公司(下称“中证登”)通知称，将进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制，而在通知中，中证登称将对部分回购质押债券的标准券折算率启动动态调整机制。折算率的调整，将决定债市投资者的杠杆水平。

　　“调整不仅涉及新发债，也会涉及存量债券。”光大证券(601788,股吧)研究报告认为，“主要盯估值和价格，调整估值和价格较低的;每次只调"小部分"，但有可能调整的频率会提高。”

　　另有分析人士认为，虽然中证登并未立即对债券折算率进行调整，但该事件仍有可能给债市流动性带来冲击。

　　“这其实是给债市降杠杆，因为按目前的折算率，债市的杠杆比较高。”前述固收研究员表示。

　　值得注意的是，债市杠杆并不止于场内。据21世纪经济报道记者了解，事实上，在银行资金参与股票市场配资遇阻后，部分资金转而选择参与标准化债券池的配资业务，而场内、场外杠杆的叠加，或加大债市的风险积聚。

　　“对于银行来说，这部分资金收益没有权益类高，不过风险相对小，(银行)一般要求杠杆率控制在1.8-2.2倍之间，”北京一家基金子公司中层人士透露，“这部分资金投资债券，加上质押回购工具，债券专户的实际杠杆会更高，而一些高风险债券一旦出现局部违约，也有可能造成流动性紧张的局面，甚至导致系统性风险。”

　　　债券牛市或逆转？

　　在监管层的通报中，债券专户还存在两类风险，其中还包括“新增公司债券投资集中于房地产和地方融资平台，存在一定的信用风险”;同时也存在“公司债信用利差收窄至历史低位，评级制度不规范，可能引发估值高风险”的情况。

　　但在业内人士看来，在当下实体经济整体下滑的趋势下，房地产和融资平台类债券已属于优质资产，这也是新增债券投资过于向两大领域集中的原因。

　　“因为现在实体资金链比较紧张，优质项目反而都是房地产和融资平台，所以在新债投资上，买方机构的资金也将会向这两个行业倾斜。现在能发债券的地产商基本都比较大，而融资平台则有刚性兑付的预期。”华中一家券商固定收益部项目经理表示。