理好财4月17日讯

　　增速目标小幅下调至6-6.5%，政策宽松持续

　　政府将2019年GDP增速目标从2018年的6.5%左右下调至6-6.5%。政府工作报告指出当前经济下行压力加大，强调要发挥好宏观政策逆周期调解作用来稳增长、防风险、创造新增就业。我们维持2019年GDP增长6.1%的预测不变，若如果中美达成广泛的框架性贸易协议，经济增速可能会达到6.2-6.3%。

　　扩大减税降费规模，利好企业盈利、提振市场情绪

　　政府计划今年减税降费近2万亿(相当于2%的GDP)，大部分是针对企业部门减税减费。制造业增值税率将降低3个百分点至13%，企业养老保险单位缴费率可降低至16%(相对标准费率下降3-4个百分点)，这可以有助于改善企业资产负债表、并利好消费者(如果减税后企业降低产品价格)，但对企业资本开支和整体GDP增长的拉动作用可能比较有限。

　　扩大显性财政赤字

　　今年官方一般预算赤字率仅小幅提高0.2个百分点至2.8%，但如果考虑到结转结余及调入资金，则实际一般预算赤字率明显扩大。此外，专项地方政府债券新发行规模也提高了8000亿至2.15万亿，以支持基建投资相关支出。我们估算今年增广财政赤字率(占GDP比重)将扩大1.8个百分点、与去年下跌形成鲜明对比，并且预计扩张主要来自显性财政渠道。

　　去杠杆暂缓，但不搞大规模刺激

　　政府工作报告主要强调要确保流动性“合理宽裕”，对去杠杆有所淡化，这与之前的政策信号一致。虽然总理提出要降低企业“实际”利率，但我们认为这主要是通过增加银行信贷投放、降低债券收益率的方式实现，而非直接下调基准存贷款利率。我们预计年内央行还会再降准200个基点以上，从而推动整体信贷增速反弹至11.5%以上。

　　进一步推动改革开放

　　在国内和外部压力并存的背景下，政府计划加强对民企的支持和保护(特别是在扩大市场准入、保护产权等方面)，进一步对外国和民间投资者开放国内市场，加强知识产权保护，改善营商环境，并加快国企混合所有制改革。如我们此前所预期，政府计划保持人民币汇率基本稳定，我们预计今年人民币对美元汇率将窄幅波动。

　　GDP增速目标小幅下调至6-6.5%

　　2019年GDP增速目标定为6-6.5%，符合我们的预期，略低于去年的“6.5%左右”(要实现到2020年实际GDP比2010年翻番的政策目标，2019-2020年GDP平均增速需达6.1-6.2%)。政府工作报告指出今年我国发展面临的环境更复杂更严峻、当前经济下行压力加大，因此强调要发挥好宏观政策逆周期调解作用来支持经济增长和就业，这也符合中央经济工作会议的精神。

　　报告重申“六稳”(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)，并相应确定了其他主要的政策目标。我们认为今年城镇新增就业有可能再次超过1100万的政策目标，不过贸易相关行业就业面临一定下行压力。我们预计宽松政策能部分缓解经济下行压力，并维持2019年GDP增速6.1%的预测不变(参见《2019年宏观展望和变数》)。若中美达成广泛的框架性贸易协议，经济增速可能会达到6.2-6.3%。

　　政策支持有望进一步加码。尽管GDP增速目标略有下调，但贸易战相关的不确定性、房地产市场走弱等都会拖累经济增长，因此政府依然需要加码政策支持来实现稳增长目标。虽然政府工作报告重申要保持宏观杠杆率“基本稳定”、不采取短期强刺激，但政府进一步放松宏观政策的意愿很明确，包括提高财政赤字率、实施更大规模的减税降费、提供更多的流动性和信贷支持。

　　和过去相比，今年的政府工作报告还强调实施就业优先政策、保护和促进民营经济发展，包括对民企减税、化解民企融资难融资贵问题、放宽对民企的市场准入。但是，我们认为加大基建投资仍是拉动经济增长实现政府增长目标的关键动力。