重申宽松的货币信贷政策

　　政府重申宽松的货币信贷政策，但不搞“大水漫灌”。延续去年的中央经济会议精神与最近央行货币政策执行报告的基调，政府工作报告要求保持流动性“合理充裕”，并对去杠杆有所淡化。不过，李 克 强总理重申不搞“大水漫灌”，并要保持宏观杠杆率基本稳定。

　　和去年一样，政府没有设定明确的M2和社融增速目标，只是提出要与名义GDP增速相匹配，与2018年实际增速基本持平。不过，鉴于货币信贷政策会温和放松，我们预计整体信贷增速可能会从去年的9.5%温和反弹至11.5%左右(预计官方社融增速为12%)。再考虑到名义GDP增速可能放缓，2019年债务占GDP的比重可能在2018年小幅回落4个百分点之后重新上升6个百分点左右(参见《本轮政策刺激与过去有何不同?》)。

　　我们预计今年央行会多次降准，但不会下调存贷款基准利率。我们依然认为央行今年会至少再降准200个基点，来保持流动性的充裕，并鼓励银行增加信贷投放。虽然政府工作报告中指出要降低企业“实际”利率水平，但我们认为央行不会下调存贷款基准利率。我们认为充裕的流动性会推动债券收益率保持低位、信用利差进一步收窄，进而降低企业的融资成本。

　　随着民企和小微企业对银行贷款的可获得性改善，其实际融资成本(银行贷款利率，而非影子信贷融资成本)也会下降。此外，央行也可能会下调公开市场操作利率，尤其是如果美国利率水平也保持低位。

　　2019年人民币兑美元汇率可能会窄幅波动。政府要求保持人民币汇率在“合理均衡”水平上“基本稳定”，这种表述与过去几年基本一致。此外，据媒体报道，人民币汇率稳定也是中美贸易谈判重要的议题之一。我们预计在未来1-2个季度内人民币兑美元汇率可能会在6.6-6.8之间波动，年底也不太可能会破7。

　　如果美元大幅走弱，人民币可能会升值到6.6以上、但不太可能更强，这是因为从基本面的角度看，经常账户顺差收窄甚至消失、居民和企业存在配置外国资产的需求，都会给人民币汇率带来持续的贬值压力。

　　房地产政策不会大幅放松

　　今年棚改新开工目标可能从去年实际的626万套有所下降，尽管政府工作报告中要求继续推进城镇棚户区改造。政府计划在2018-2020年三年间改造各类棚户区1500万套，我们预计2019年的棚改目标会降为450-500万套，并且棚改货币化安置力度将有所减弱，尤其是在地方政府财政趋紧的情况下。

　　库存较低或房价上涨压力较大的城市要减弱棚改货币化安置力度，推进保障性住房建设。再加上房地产市场情绪逐渐走弱，我们预计2019年全国房地产销售面积下降4-6%。目前房地产库存水平仍相对较低、且房地产开发商的融资条件改善，这应有助于缓解房地产投资的下行压力。

　　房地产政策继续因城施策、分类指导。政府工作报告重申要落实城市主体责任，要求促进房地产市场平稳健康发展。2018年以来，部分地方政府小幅松动了限售限购政策，一些银行下调了住房贷款利率的上浮比例。

　　不过，我们认为除非房地产市场大幅滑坡和/或贸易战全面升级，否则短期内全局性的房地产政策不会出现明显放松(如全面降低首付比要求)。和去年的表述类似，李 克 强总理要求“稳步推进房地产税立法”。我们认为房地产税不会很快出台或全面实施。

　　进一步推进改革开放

　　政府工作报告要求加大对民营经济的支持和保护力度。除了要求银行增加对民企和小微企业的信贷投放、进一步减税降费外，政府工作报告还再次重申坚持“两个毫不动摇”，鼓励、支持、引导非公有制经济发展。报告要求进一步放宽市场准入，加强产权保护(包括对错案冤案要有错必纠)，同时积极推动民营企业参与国企混改。这些若得以兑现，民营企业的信心有望得到提振。

　　进一步开放国内市场。最近中国对外开放已取得了重大进展，在此基础上，政府强调要推动全方位对外开放，包括允许更多领域实行外资独资经营，实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，以及加强外商合法权益保护(特别是知识产权)。政府同时要求要促进贸易和投资自由化便利化，积极参与世贸组织改革。

　　深化国资国企改革。政府计划今年加快改组成立一批国有资本投资公司、组建一批国有资本运营公司，组建国家石油天然气管网公司。此外，政府计划加快推进一般竟争性领域国有企业混合所有制改革，并积极推动民营企业参与国有企业改革。同时政府还计划提高国有资本经营预算调入一般公共预算的比例，继续分批推动划转部分国有资本充实社保基金。

　　财税金融体制改革：政府要求深化财税金融体制改革，包括发展民营银行和社区银行、推动城商行和农商行“回归本源”，加快科创板建设并推进注册制试点，及时应对金融市场异常波动。深化改革开放应有助于在中期内吸引更多外资流入。