汤臣倍健:大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长

　　汤臣倍健 300146

　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2019-03-04

　　大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长

　　公司发布年报,18年收入43.51亿元,同增39.86%,Q4收入9.29亿元,同增22.19%,公司经销商在11月份基本完成全年任务,公司部分发货集中到19Q1。18年主品牌、健力多收入29.82、9.09亿元,分别增长24.39%、128.80%。18年线下渠道收入同增超35%;线上渠道扣除健之宝之外收入同增超45%。公司18年归母净利润10.02亿元,同增30.79%;Q4为-0.56亿元,同降51.07%,主要由于销售费用和激励支出集中在年底结算。受益18年9月提价,18年公司毛利率提升0.58个PCT;18年销售费用率同降1.87个PCT;管理费用率(含研发费用)同增1.75个PCT,主要由于无形资产摊销和健之宝存货损失增加;财务费用率提升1个PCT。

　　健力多、健视佳、LSG三大单品齐发力,19年收入有望高增长

　　公司19年持续推进大单品战略,健力多将加大广告宣传和线下推广,渠道向县级市场下沉;健视佳将扩大试点市场,低基数下有望维持翻倍以上增长;LSG益生菌借助公司渠道铺货,同时发力母婴渠道;蛋白 粉将加大广告宣传,有望推动主品牌稳定增长。公司19年启动电商品牌化3.0战略,打造线上大单品和爆品模式,推动线上收入增长。公司预计19年Q1收入同比较大幅度增长,归母净利润4.28亿元-5.02亿元,同增15%-35%。

　　股权激励计划提升员工积极性,考核增速稳健彰显公司信心

　　公司拟向45名中高层管理人员、核心员工授予股权激励,首次授予行权价19.80元/股,有助于将核心团队和公司利益绑定,激活员工和企业活力。激励考核增速目标较为稳健,实现概率较大,彰显公司长期发展信心。

　　盈利预测

　　考虑LSG并表影响,我们预计19-21年公司净利润分别为12.94/16.49/19.92亿元,暂不考虑公司发行股份购买资产,则EPS为0.88/1.12/1.36元/股,对应PE为23/18/15倍,公司19-21年PEG均小于1,我们认为公司估值仍有提升空间,维持买入评级。

　　风险提示

　　医保刷卡政策收紧的风险,若医保政策进一步收紧将影响公司收入;公司并表LSG后产生大额商誉,存在减值风险;食品安全问题。