白云山:投资和公允价值变动拉高当期利润增速,未来还看消费大单品金戈与王老吉

　　白云山 600332

　　研究机构：联讯证券 分析师：李志新 撰写日期：2019-03-19

　　医药公司并表促营收暴增,投资和公允价值变动拉高当期利润增速

　　公司营收、归母净利润分别同比增101.55%和66.9%,各项经营数据同比增速超出常规,主要是并购广州医药商业公司,持股80%后并表拉高营收增速,剔除医药公司并表影响,我们推算营收大约同比增长12%左右;利润增速较高主要是收购医药公司、王老吉药业少数股东权益和持有一心堂、重药控股股权带来的投资收益和公允价值变动,一共确认约13.87亿元左右,拉高当期利润端增速,扣除公允价值等非经常性收益后归母净利润增速约10.12%。但不可否认的是,扣除并表和公允价值变动影响后,公司内生增速逐渐改善,营收在连续多年个位数增长后,内生增长恢复到10%以上,扣非利润增速正常化,与营收增速相匹配。

　　大南药业务抗菌药增速亮眼,毛利率略微下滑

　　公司大南药业务营收96.35亿元,同比增长23.59%,其中化药类抗微生物药头孢克肟系列、注射用头孢硫脒、头孢丙烯系列、头孢克肟等营收同比增速分别为88%、104%、85%和46.5%,由于同期销量没有同比例上升,我们推测主要是两票制要求药品低转高开影响,被动拉动营收增速;内科中成药业务主要产品消渴丸、华佗再造丸等营收同比有不同程度下滑。大南药整体毛利率43.13%,受成本上升影响下滑2.27个百分点,主要是化学药拖累,下滑6.41个百分点,中成药毛利率略微提升约1.85个百分点。

　　消费大单品金戈与王老吉,市占率、利润率双提升

　　大单品金戈2018年销量4773万片,营收6.62亿元,销量和营收分别同比增20.45%和17.67%,折合平均单价13.87元/片,金戈各规格片剂零售单价仅为辉瑞万艾可1/2左右,金戈自2014年9月获批以来,营收和市占率快速提升,4年时间做到6.6亿销售收入,我们推算市场终端销售收入已达10亿级别,继续看好金戈未来市占率提升。大健康板块营收主要来自王老吉大健康,2018年王老吉大健康营收94.64亿元(+10.66%),净利润8.5亿元(+34.92%),净利润率8.98%,同比去年提升1.63个百分点,公司凉茶市场占有率已处于领先地位,与加多宝凉茶产品价格战暂鸣金,利润率有望持续改善。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2019-2020年,公司营业收入为473.0/534.5/614.7亿元,分别同比增12.0%/13.1%/15.0%;归母净利润分别为30.17/35.94/43.57亿元,分别同比增-12.3%/19.1%/21.2%;对应每股EPS为1.85/2.20/2.67元,当前收盘价(40.2元/股)对应2019-2021年PE估值分别为21.7/18.2/15.0倍;估值合理,首次给予“增持”评级。

　　风险提示

　　药品招标降价超预期;王老吉销售不及预期。