康弘药业:康柏西普医保放量,新药研发布局值得期待

　　康弘药业 002773

　　研究机构：安信证券 分析师：马帅 撰写日期：2019-04-30

　　事件:公司18年归母净利润同比增长7.88%。康弘药业发布18年年度报告,实现营业收入29.17亿元,同比增长4.70%;归母净利润6.95亿元,同比增长7.88%;扣非归母净利润6.29亿元,同比增长0.35%;

　　加权平均ROE 为18.42%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利2.80元(含税),以资本公积金每10股转增3股。

　　康柏西普毛利率上升明显,诉讼费用计提拖累利润增速。报表分季度看,公司18Q4实现营业收入7.35亿元,同比增长6.98%;归母净利润1.88亿元,同比下降17.52%。公司第四季度利润下滑,主要是由于公司基于谨慎原则,就与房健民、Welch Institute Inc 的诉讼案件,计提了7940万元预计负债。剔除诉讼案件影响,公司18年和18Q4的归母净利润增速分别约为20.20%和17.22%,净利润实现快速增长。公司18年整体毛利率为92.17%,同比增加1.76pct,这主要是随着康柏西普销售额的快速增长,规模效应使其毛利率提升明显(+5.72pct)。期间费用率方面,康柏西普市场推广投入加大及传统业务销售模式改革,使销售费用率上升至47.15%(+1.32pct);诉讼费用计提使管理费用率上升至13.23%(+2.02pct);公司研发投入与去年同期基本持平,但资本化比例下降使研发费用率上升至7.90%(+1.01pct)。

　　康柏西普医保快速放量,中成药销售短期承压。公司公告康柏西普纳入国家医保后,实现快速放量,18年销售收入8.82亿元,同比增长42.79%;净利润2.05亿元,同比增长129.64%,净利率从17年的14.45%提升至18年的23.23%,规模效应逐步显现。我国眼底病患者数量巨大,治疗市场空间超百亿元,医保降费使患者对康柏西普的经济可及性大幅提高,未来市场渗透率有望不断提升。同时,随着公司控费增效及规模效应的显现,康柏西普利润弹性值得期待。公司18年中成药销售收入8.63亿元,同比下降20.40%;化学药销售收入11.70亿元,同比增长8.02%;根据业绩拆分,预计中成药与化学药合计实现净利润4.90亿元,同比下降11.71%。虽然中成药销售短期承压,但随着公司销售策略调整的完成,中成药销售增速有望逐步恢复。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价60.30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为17.6%、18.4%、18.1%,净利润增速分别为29.9%、23.3%、20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为60.30元,相当于2019年45的动态市盈率。

　　风险提示:

　　康柏西普市场推广不及预期,美国临床研究失败风险,销售模式改革不及预期等。