上汽集团:批发冷淡 库存压力持续

　　上汽集团 600104

　　研究机构：海通证券 分析师：王猛,杜威 撰写日期：2019-05-15

　　上汽集团发布4月销量数据,大众、通用、自主销量均持续下滑,荣威、雪佛兰、别克品牌库存深度处行业较高水平。上汽大众:销14.3万辆,同比-10.5%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.58万辆销量,途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用:销12.6万辆,同比-26.7%,新君威表现优异,而别克全新一代凯越、雪佛兰沃兰多等新车型均表现平淡。五菱:销10.6万辆,同比-30.8%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,但全新车型RS-54月销量超5千台,表现较为优异。上汽自主:销5.7万辆,同比-9.1%,全新车型MGHS支撑MG品牌实现微增,而荣威i5销量表现突出,为荣威品牌销量贡献核心支撑。

　　我们预计5、6月国五车型清库,7月国六切换,行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响,上汽集团销量表现较为低迷,但我们认为汽车需求真实存在,4月消费者仍处持币观望态势,7月开始部分地区推行国六标准,我们预计5、6月车企将采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量有望率先改善。

　　盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。

　　风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。