诊断产品：亚洲最大罗氏诊断代理商，渠道整合加速推进公司代理的诊断产品以罗氏为主，2018年诊断产品收入44.71亿元，同比增长49.22%，毛利率为30.31%(超过润达医疗同类业务)。自2015年来，公司大规模收购商业子公司，截止目前已拥有参控股商业公司45家，已在浙江、北京、云南、内蒙古、新疆、山东、陕西等地完成渠道商的股权融合，其中，杭州迪安基因工程作为公司最主要的产品代理子公司，旗下拥有9家控股子/孙公司，2018年为母公司创收1.19亿元，创利8，478.86万元，2012-2018年营收和净利润的复合增速分别为23.22%和26.85%，经营管控逐渐向好，如若将迪安基因模式推广至全国，增势可观。

　　高精准技术：起步“巨人肩膀”，领衔中国化演变质谱技术凭借灵敏度高、特异性强、多标志物同时检测等优势已经广泛应用于科研等领域，预计2022年全球质谱市场规模为52.7亿美元，为推动质谱技术的国产化，公司设立迪安凯莱谱-Metabolon联合实验室，共享行业最具多样性的代谢物库，2018年凯莱谱实现盈利(超3000万)，临床质谱整体解决方案覆盖客户超过30家，其中三甲医院超20家，自主开发检测项目达200余项;2018年公司与全球唯一获得FDA认可的核酸质谱技术开发及生产厂商Agena共同组建迪谱诊断，推出核酸质谱仪DP-TOF384，此外公司与全球仪器巨头丹纳赫旗下SCIEX中国子公司共同成立迪赛思(持股51%)，现已取得两个一类产品备案并顺利投产。在NGS领域预计2025年全球市场规模近乎200亿美元，2018-2025年的复合增速为12.78%，公司分别与FMI、罗氏制药签订独家合作协议，目前专门针对实体肿瘤精准诊断的FoundationOneCDx在我国大陆的首份报告签发，产品质量备受专家认可。

　　“诊断+”生态圈多元化发展公司在健康体检、深海冷链、司法鉴定等方面同时展开布局，推进业务体系协同发展。体检方面，公司自2013年开始涉足健康管理业务，现已形成合作共建、个性化健康管理会员制、精准诊断深度体检的行业创新模式，2018年实现业务收入9824.52万元，2014-2018年复合增速为132.62%，毛利率为27.73%;冷链物流方面，以深海冷链为主，运输物品涵盖多样，服务网络遍布全国，覆盖全国19个省4个直辖市，现已服务于全国10000余家客户，2018年公司冷链物流实现收入2081.11万元，同比增长44.72%，但毛利偏低;司法鉴定方面，迪安鉴定以“鉴定服务+平台服务+产品服务”三驾马车共同推动，现已在浙江、上海、甘肃、吉林、天津、湖南、内蒙古、北京、山西等9个省市建立了直属司法鉴定机构，成为全国连锁机构最多的集团化运作的鉴定品牌，2018年公司鉴定实现营收6231.39万元，同比增长128.68%。

　　盈利预测与估值我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于以下假设：1)公司近年新纳入合并报表的主要参控股商业代理公司、第三方独立实验室以及合作共建实验室经过2-3年的运维期，能够良好的整合到上市公司整体业务体系中;2)随着医疗体制和精准医学技术的发展，质谱、NGS技术未来在临床肿瘤、癌症等病症中的应用得到普及;3)公司健检、物流、司法鉴定等辅助业务逐渐健全发展，与主业形成相辅相成的有机体;4)医保控费、公立医院改革、两票制等医改主线持续推进。基于以上假设，我们预计公司2019-2021年营收分别为91.63亿元、120.07亿元、155.76亿元，同比增速分别为31.52%、31.04%、29.73%，归母净利润分别为4.52亿元、5.23亿元、6.02亿元，同比增速分别为16.22%、15.84%、15.13%，EPS分别为0.73元、0.84元、0.97元，当前股价对应PE分别为24X、21X、18X。

　　风险提示：独立实验室质量控制风险，参控股公司整合运营风险，应收账款坏账数量异常增加风险，政策变动风险。