亿帆医药2019年一季报点评：泛酸钙景气度持续向上，制剂业务快速增长，创新药迎来重大收获期

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2019-06-05

　　事件：2019年4月25日晚公司发布2019年一季报，报告期内共实现营收11.36亿元，同比降低9.33%;归母净利润1.47亿元，同比降低54.15%，扣非后1.44亿元，同比降低54.15%;现金流-4657万元，同比降低111.87%。

　　原料药降价+两票制拖累一季度业绩，后续将明显改善：公司2019Q1报告期内收入和利润均有下跌，利润下跌幅度较大，现金流也有所下跌，主要有以下几点原因：(1)2018年泛酸钙降价激烈，降价浪潮延续至10月底，从报价到收入确认有1-2个季度延迟，因此2019Q1收入和利润均受到影响;(2)去年药品收入大幅增长，部分弥补原料药收入，因此2019Q1整体收入增速高于利润增速;(3)公司制剂业务高速增长，回款数额变大，同时实行两票制后改为厂家返还销售服务费，回款时间延长，因此公司现金流同比降低。我们认为未来随着原料药价格持续走强及两票制影响逐渐减弱，公司各项财务指标将逐步恢复，预计上半年可以消化完毕。

　　泛酸钙价格仍处于上行区间，预计原料药中报利润能与去年持平，Q3-Q4进一步增长：2018年由于厂家激烈竞争及新进产能预期刺激，泛酸钙价格急转直下，从年初350元/kg降至5月份65元/kg，并在底部徘徊至10月底后逐步回暖(10月底报价~75元/kg)。今年由于山东主要厂家限产及新进产能不达预期等因素，泛酸钙价格持续走强，截至19年4月25日最高报价已达380元/kg，未来随着重点地区环保核查力度的加大及行业产能供应紧缩等因素，我们预计泛酸钙价格仍将继续上行，有望达到500元/kg。公司因此受益显著，2019年Q1公司原料药(含泛醇等)实现利润~8000万元，在这轮泛酸钙高景气度推动下中报利润有望与去年持平，Q3-Q4实现进一步增长。

　　制剂业务持续突破，重点品种迅速放量，今年有望保持30%增长：公司19Q1制剂业务收入~8亿元，利润~9000万元，利润同比增长20%，符合预期。

　　随着今年531品种招标准入的不断推进与新标期执行，公司可销售区域大幅增加，部分品种有望实现翻倍增长，其中除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒、小儿金翘颗粒、乳果糖口服液4个品种有望实现过亿销售，另外有30个品种有望实现过千万销售。展望全年，我们预计公司制剂业务利润有望实现30%增长。

　　创新药年内迎来重大收获，F627进入临床收尾期：键能隆重磅品种F627国内目前已经完成用药，7月份临床数据统计处理有望完成，目前来看临床结果符合预期，年底有望完成申报。此外F627海外05方案入组已经完成80%，预计二季度可以完成所有病人入组。F652在美国FDA的IIa临床试验已完成，目前正积极沟通补充相关资料，进展顺利。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为56.51亿元、66.68亿、78.68亿元;归母净利润分别为10.16亿元、12.21亿元和15.10亿元;EPS分别为0.84元、1.01元和1.25元，对应PE分别为18.69X、15.55X和12.57X。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1、泛酸钙降价压力;2、制剂业务不达预期;3、创新药研发不达预期;4、其他风险。