表3、网下初始发行比例分类

　　(3)回拨后网下发行比例

　　根据实施办法，网上投资者有效申购倍数超过 50 倍且不超过 100 倍的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的5%;网上投资者有效申购倍数超过100 倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的10%;回拨后无限售期的网下发行数量原则上不超过本次公开发行股票数量的80%。

　　从A股表现来看，网上投资者的有效申购倍数通常超过100倍，过去1年A股网上发行中签率中位数为0.038%，因此，在当前科创板网上发行比例较A股大幅缩减的情况下，虽然科创板投资者门槛有所提高，但预计其网上申购倍数仍将超过100倍，因此预计网下向网上的回拨比例为10%，回拨后网下发行比例约为65%左右。

　　因此，预估回拨后的科创板的网下配售占总规模比例=(1-战略配售比例)*(初始网下发行比例-回拨比例)=(1-14%)*(75%-10%)=55.9%。

　　最后，估算各类投资者比例，假设中长线投资者占比80%，其他类投资者占比20%。根据自律倡议，将安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售，假设实际配售时中长线投资者占比80%，其他类投资者占比20%。

　　2.5 新股收益率

　　新股上市收益率与新股发行定价制度关系密切，市盈率限制、询价机制、网下配售比例等均会影响到新股上市后的上涨空间，从而影响打新收益。历史上A股发行定价机制经过多次变更，科创板不设23倍市盈率限制、且上市后前5个工作日不设涨跌幅限制，这与创业板设立初期的股票发行制度较为类似，因此我们参考创业板上市首年的情况来预估科创板涨跌幅。

　　由于首日不设涨跌幅，首日涨幅已基本反映了市场预期，创业板首年上市的134只新股中，87只新股上市第二天收益率为负。考虑到打新基金对收益的稳健性要求，我们假设科创板打新基金非10%锁定的份额均在首日卖出，此部分非锁定份额的持有收益仅参考创业板首日涨跌幅情况。